片仔癀,夺命大逃亡

片仔癀,夺命大逃亡今日,A股医药市值排名第4的片仔癀,再度被市场按在了跌停板上。很突然,很惊讶!中药指数(申万)大跌3.5%。其中,广誉远大跌6%,2日暴跌逾9%;同仁堂大跌5%,2日暴跌8%;健民集团大跌5%,2日暴跌15%。中药这波疯狂大涨行情,可能已经结束。有人说,券商一出来讲中药有大机会,就见顶了。上一次是券商,简直了!中信证券:中药板块作为低估值的

今日,A股医药市值排名第4的片仔癀,再度被市场按在了跌停板上。

很突然,很惊讶!

片仔癀,夺命大逃亡

中药指数(申万)大跌3.5%。其中,广誉远大跌6%,2日暴跌逾9%;同仁堂大跌5%,2日暴跌8%;健民集团大跌5%,2日暴跌15%。

中药这波疯狂大涨行情,可能已经结束。有人说,券商一出来讲中药有大机会,就见顶了。上一次是券商,简直了!

中信证券:中药板块作为低估值的避风港,价值得以凸显

国盛证券:中药板块阶段性表现突出

开源证券:中药行业受政策支持,具备确定业绩增长以及估值性价比

天风证券:部分中药企业有望迎来估值与经营双修复

……

1 估值原罪

券商集体出来喊中药有机会,时间大致在12月20日以后,主要逻辑是低估值,迎来配置机会。

但真相是怎样的呢?

中药从年初一路上涨至年尾,板块一度大涨30%,在12月20日之前大涨20%,大幅跑赢医药众多细分领域。比如,过去火热的创新药,同期指数倒跌3%。细分到中药龙头,就更为夸张,广誉远大涨170%,片仔癀大涨72%,同仁堂大涨68%(年初至12月20日)。

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年初亦或是今年3月,中药滞涨的时候,应该是有良好配置机会的时候。等涨了快1年了,机构们集中喊有机会,是有何居心!?这是不是有点类似年初的白酒忽悠接盘侠呢!今年2月10日,茅台冲击2600的时候,中信高呼茅台未来1年3000目标价,后6个月暴跌40%。

即便按照中药板块估值来看,现在并不便宜,甚至可以说已经很高估了。中药PE高达32倍(12月20日),当前达到35倍,位于最近3年的绝对高位,且位于5年上限区间。

片仔癀,夺命大逃亡

具体到片仔癀更为夸张,最新PE已经高达110倍,处于最近10年绝对高位水平,估值存在泡沫显而易见。

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今日,片仔癀跌停并无明显利空消息,高估值是背后主要的核心原罪。就像今年上半年市场疯炒片仔癀,4个月大涨90%,多日连创历史新高。7月21日,大股东九龙江集团宣布1减持%,公司股价22日罕见跌停,前后4个交易日大跌26%。大股东减持只是股价大跌导火索,最根本的逻辑还是估值泡沫太高,德不配位而已。

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机构怎么看待现在的片仔癀?

北向资金在今年7—8月大幅减仓逾800万股,砍掉7月初总仓位的8.5%。如果从年初高位算起,全年共计减仓1400万股。

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内资呢,国内基金在2020年末占比4.5%,今年三季度占比3.1%,整体也呈现减仓态势。

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7月21日,片仔癀收盘价489.7元,昨日股价已经来到476元,逼近历史最高位。前期大股东九龙江宣布减持1%,比较明显提醒了市场估值太高了。没想到短短几个月,市场又来挑战这一估值红线。

高估值是原罪。这是当下投资片仔癀最大的风险变量。

2 基本盘

有人会说了,估值高了导致股价回撤不会害怕,但会恐慌片仔癀逻辑基本盘发生变化。

对于片仔癀基本面,我们在《10万变1000万!投资片仔癀有多飘?》一文,详细从提价天花板、产能方面进行过详细阐述。

价格上,公司16年提价9次,从325元提高至590元,提价幅度为81%,年复合提价幅度为3.8%,仅高出通胀率一些。并且片仔癀在历史上一直比安宫牛黄丸、八宝丹等中药更为名贵,但安宫牛黄丸同期提价493%。片仔癀的涨价模式可以持续,天花板还比较高。

量上,严重受制于林麝的产能。片仔癀未来几年或许只有百分之几的增长,业绩高速增长更多依靠提价。

片仔癀商业模式是很优秀的,过去长达数年的高速业绩增长也证明了这一点。

而展望未来,如果片仔癀仍然按照过去被动提价的模式走(不主动出手大幅提价,可能受限于国资背景、道德与舆论的压力,与茅台有点类似),量上也没有想象力,那么业绩增速将会慢下来,当前估值就太过昂贵。乐观方面去想,未来主动大幅提价,业绩依旧可以很稳,这取决于领导层的经营决策。但很奇怪的是,今年片仔癀已经换了2任董事长了。今年4月,潘杰上任,12月离任。

如果我们从悲观假设角度出发去考虑,如果主业片仔癀不给力,那么公司有没有第二增长点来贡献大的增量?安宫牛黄丸or化妆品业务能否独当一面?

安宫牛黄丸作为治疗心脑血管传统名贵中药,在海外市场较为畅销,市场容量广阔。今年前三季度,中国出口安宫牛黄丸贸易额达到8571万元,其中香港地区为7298万元,占比85%。其次是越南、印度尼西亚、马来西亚、美国、缅甸。

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在中国内地,城市零售药店安宫牛黄丸销售额逐年抬升,16-19年复合增速高达21.4%。

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安宫牛黄丸的市场增速还是非常好的,但市场格局对于片仔癀(2020年7月,斥资4448万元收购龙晖药业51%股权)并不有利。

据统计,安宫牛黄丸的生产厂家有121家,涉及125个批文。其中,北京同仁堂制药和北京同仁堂科技制药合计市占率为74.5%,广誉远为7%。而龙晖药业安宫牛黄丸销售额占比非常低。

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其实,龙晖药业主营是来自于乙酰水杨酸片、复方氨酚苯海拉明、去痛片等大众普药,产品同质化严重,竞争激烈,主要销售渠道在黑龙江省内,甚至部分集中在齐齐哈尔。2019年营收2204万元,净利润亏损654万元。

被片仔癀控股之后,龙晖药业借助片仔癀系列原有渠道网络迅速放量。今年前三季度,片仔癀心血管用药营收0.84亿元,同比增385%。该业务成为亿元大单品没有问题,但贡献增量相对太小。

片仔癀还有一块业务,化妆品被寄予厚望,占总营收的比重大致为10%。2020年,该业务营收6.1亿元,同比增长42%,从2017年的2.1亿元到去年的6.1亿元,近三年公司营收年均复合增长42.3%。2021年预计全年将保持两位数增长。

2020年10月,片仔癀公告宣布将化妆品公司拟分拆上市,但尚未公布上市地点,目前也没有相关进展。化妆品行业,行业空间很大,存在国产替代的逻辑,目前并没有国产化妆品品牌一马当先,率先跑出来,片仔癀也有一定机会与珀莱雅、贝泰妮、丸美股份等企业一决高下。这块业务未来还是很有看点的,目前营收占比不大,是有可能走出母公司增长第二春,但化妆品行业竞争激烈,也存在不确定性。

过往很多年,片仔癀业绩增速非常快——最近5年(2014Q3-2021Q3),营收和归母净利润年复合增速高达27.96%、31.3%。未来几年,还想要保持高增速,仍然要依靠毛利率最高、利润占比高的片仔癀业务。

3 尾声

今年,医疗器械、医疗服务、消费医疗、疫苗、创新药等众多细分领域出现了扑街的惨烈行情。最重要的逻辑是在集采与广度加深了,反垄断监管也开始了,打掉了一大批医药企业的成长前景。

而中药今年逆势狂奔,主要逻辑有政策驱动,叠加涨价驱动。

今年1月底,国务院办公厅发布《关于加快中医药特色发展若干政策措施的通知》,该通知从评价体系、中药企业研发意愿、注册审批机制等掣肘中药行业发展的各环节皆进行了完善及优化,建立了有利中药行业发展的友好环境。

从申报注册上看,据药智数据,截至12月16日,2021年中药新药申报注册达58个,相较于2020年大幅增长115%;而从获批的角度看,截至今年10月,国家药监局共计11个新药获批上市,包括康缘药业的银翘清热片、以岭制药的解郁除烦胶囊等,成为近5年来获批中药新药最多的一年。

今年5月,最高层在考察河南南阳市曾说:过去,中华民族几千年都是靠中医药治病救人。特别是经过抗击新冠肺炎疫情、非典等重大传染病之后,我们对中医药的作用有了更深的认识。我们要发展中医药,注重用现代科学解读中医药学原理,走中西医结合的道路。

据官方数据披露,截至2020年3月23日,全国中医药参与救治的COVID-19确诊病例共74187例,占比91.5%,其中湖北省有61449人使用中医药,占比90.6%,中医药总有效率达90%以上。

今年6月,国家卫健委、国家中医药局等机构联合发布《关于进一步加强综合医院中医药工作推动中西医协调发展的意见》。

……

中药还有涨价逻辑,从上游原材料到下游终端产品,传导非常顺畅。不少品种价格涨幅超过100%,有些甚至超过300%,然后,片仔癀线上售价一度由590元涨至1500元,同仁堂安宫牛黄丸涨价10%,从780元提到860元,华润三九安宫牛黄丸出厂价也顺势上涨。太极集团藿香正气口服液出厂价上调12%。

这叫中药独家提价权。

然而,我们依然要认清现实,中药集体大涨并不能够持续。2015年以来,中药指数仅涨38%,大幅跑输其他细分医药领域。具体到个股,79家中药企业,有33家下跌,占比高达42%。46家上涨企业中,唯有片仔癀上涨17.9倍,其余玩家远远落后,整体表现并不好。

片仔癀,夺命大逃亡

即便会有政策大力支持,中药行业未来整体并不具备大的投资机会。唯有挑选细分龙头还会有一些机会,片仔癀可能是其中之一。但片仔癀已经过了企业生命周期中成长最快的阶段,未来业绩增速边际下滑不可避免,投资回报率下滑也将会是必然。

过去,云南白药是超级大牛股,但最近7年仅涨75%,回报率非常不理想。

片仔癀会不会成为下一个云南白药呢?

且行且看。

原创文章,作者:艾米奇,如若转载,请注明出处:http://www.xkko.cn/news/1827.html